类型: 深度研究
机构: 安信证券
发表时间: 2023-02-09 00:00:00
更新时间: 2023-02-09 14:13:21
2023年02月09日众信旅游(002707.SZ)众信旅游(002707.SZ)公司深度分析出境游复苏开启，外部变革与内部提效下业绩弹性可期旅游服务投资评级首次评级6个月目标价11.9元股价(2023-02-08)9.40元交易数据总市值(百万元)9,237.52流通市值(百万元)7,654.49总股本(百万股)982.72流通股本(百万股)814.3112个月价格区间4.92/11.23元股价表现资料Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益-3.5-0.840.0绝对收益-1.27.928.4王朔wangshuo2@essence.com.cn万雨萌wanym@essence.com.cn相关报告出境游批发龙头，出境游产业链全覆盖。作为一家主营出境游批发及零售业务的龙头企业，2019年疫情以前，公司出境游业务增长迅速，占比超八成，2013-2019年营收CAGR达27%。其中批发业务收入及利润占比持续提升，2019年出境游批发毛利占比达60%。2020年以来，出境游业务受阻，公司业绩受损程度较大，预计随着疫情防控政策的优化，出境游业务有序复苏，外部行业竞争格局优化，内部降本提效，公司业绩有望快速修复增长。非一线城市出境游渗透率仍有较大提升空间，出境游客群体量有望持续增长。疫情前十年我国出境游市场快速发展，2011-2019年，我国出境游人次的复合年增长率超过10%，出境游消费金额的复合年增长率达到17%。根据亨利护照指数（以免签证目的地总数量计算），中国护照的全球排名从2017年的85名提升至2022年的66名，是免签落地签增加数量最快的国家之一，随着签证、交通的便利性提升，国内的出境游需求预计将继续保持稳步提升。从渗透率来看，我国出境游渗透率与成熟市场相比仍有较大的提升空间，目前我国出境游渗透率仍低于全球水平（26.0%），更低于美国（30.2%）、韩国（56.1%）等成熟市场。分城市线级来看，我国非超一线城市渗透率基数较低，处于快速提升阶段，将成为出境游的主要增长引擎。行业集中度有望提升，降本提效有望放大利润端修复。疫情三年旅行社业务受到严重冲击，出境游尤甚，供给侧出清幅度大，2021年旅行社从业人员较2019年减少33%。从人员结构看，高门槛导游出清相对较少，而销售等通用型岗位虽出清幅度更大，但随着经营的恢复预计人员补充速度快。从经营维系成本的可变性来看，我们认为疫情期间出清幅度组团社＞地接社＞批发商，两端的大量出清也会使得原本掌握